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近期，此前风光无两的科技主题基金发行节奏明显放缓，取而代之的是多元甚至“冷门”主题基金接连上新，“顺风发行”现象在行情切换之际再度上演。

长期以来，公募行业频繁高位发行，爆款不断。然而，伴随着本轮科技股短期的牛熊转换，行业警钟再度敲响。受监管层倡导逆周期思维、基金公司强化“自我克制”以及买方投顾业务深入推进等多重因素影响，公募基金新发市场的生态正悄然重构，发行端只打“顺风局”现象或将缓解。

在行情加速上行的5、6月份，基金发行端继续火爆，且多被科技主题基金包揽，彼时名称带有“科创”“芯片”“智选”等关键词的新商品募集成绩亮眼，新发规模数十亿的商品比比皆是。

基金新发仍旧“顺势而为”

近期，随着前期热门科技股进入震荡期，此前密集上报的科技主题基金新发节奏明显放缓。与之相对，当前新发产品主题丰富，包括了医疗、化工、汽车零部件以及“多元配置”等，如国泰新材料甄选、富国港股通科技、中欧医疗精选还有被市场忽视已久的“冷门”主题产品——交银港股消费和平安中证农业主题指数等。

“行业主题基金冷热切换剧烈的特征在新发市场体现得非常明显。”华北某公募渠道人士解释称，当前国内公募基金销售高度依赖以银行、券商及头部三方平台为主的代销体系。在这种商业模式下，销量与流转率是渠道考核的关键指标。顺应短期亮眼行情推介热点商品，获客成本最低、转化效率最高；反之，若在市场低迷、行业冷清时推介逆向布局商品，不仅需要耗费大量投教成本，短期内也极难形成规模。

另一方面，基金管理人的收入与管理规模直接挂钩。当某个板块形成赚钱效应时，及时跟进发行不仅能快速做大产品规模、抢占市场份额，还能满足公司层面的年度规模考核目标。

“相反，逆向布局虽然符合长期价值投资逻辑，但在短期内往往伴随着漫长且不确定的‘左侧磨底期’，可能导致基金成立后净值继续低迷，这让不少公募基金管理层在决策时倾向于选择‘短期见效快’的顺势策略。”前述渠道人士指出。

多方利益受损

“顺势发行”固然为基金公司和销售渠道带来了短期的规模繁荣，但从长期来看，这种“顺风局”往往给持有人带来一定代价。

无论是当年的“核心资产”浪潮，还是随后的新能源还有半导体行情的剧烈轮动，每一轮涨跌的高峰阶段都曾伴随相关主题基金的大规模涌现。然而，许多“爆款基金”往往在建仓期就遭遇行业估值回归。

此外，对于是否愿意接手高点发行的商品，有基金经理对记者透露了矛盾心理：“我们基金经理的想法实际上较为复杂，一方面，基金经理的在管规模也是其个人“江湖地位”或者说赖以生存的工作业绩，如果长期无产品可管或者说规模很小，个人的职业发展自然也会受限，而接手一只规模较大的新发产品对自己的管理规模是个很大的提振；但另一方面，高位发行的商品势必面对着估值高企、建仓性价比极低的窘境，往往也会面对板块的深度回调与净值的连续下挫，这对基金经理的职业生涯同样也是不小的伤害。”

仅前述5、6月份成立的产品，因建仓恰逢板块短期高位，在近期遭遇了迅猛下跌，多只产品成立一月有余即回撤幅度超过三成，五年前成立的多只白酒主题基金回本征途漫漫，且每年业绩居前的明星基金在次年的净值经常表现平平，每一轮浪潮造就的“顶流”们在下一次行情中往往难觅身影。

不仅如此，在行业估值阶段性触底之际，无论是基金公司还是销售渠道方面对新发产品都缺乏兴致，导致底部难有资金入场。

华南某公募人士对记者指出，相比之前来说，这一轮科技股的短期牛熊转换给行业再度敲响了警钟，结合内外部因素，不少公募针对此类现象已有一定改善。

生态逐渐重构

其次是基金公司自身，虽然高位新发比较好卖，但后期产品的售后问题，包括对公司品牌声誉的长期伤害是巨大的，基金公司也意识到了这个问题，开始学着“自我克制”，包括主动控制募集规模、控制发行节奏等。有数据统计显示，今年以来新发规模不到2021年同期的一半，也是有力的证明。

首先是监管层面，自行业《高质量发展行动方案》印发以来，陆续出台了多项配套措施纠正了过去高位新发的问题，在公司治理、产品发行、投资运作、绩效考核等各环节落实改革要求，引导行业培养践行逆周期思维。例如实施浮动管理费率的基金商品，将管理费与基金业绩、持有时间相挂钩。当产品在低位徘徊或净值表现不佳时，基金公司同样需要“勒紧裤腰带”，实现与基民共进退。

还有渠道层面，此前核心资产和新能源行情下高位发行的产品，给渠道端也带来了很大的售后压力，普遍也对高位发行产品抱有警惕。

某公募观察人士表示，过去的顺周期发行，其痼疾深植于卖方代销模式下的利益驱动——赚取前端申赎费。而随着公募基金投顾业务的深入推进，越来越多的财富管理机构开始尝试将收费模式，从一次性的前端交易费用，转向基于保有规模和客户实际盈利的投顾服务费。这种利益机制的理顺，使得渠道端有了真正的动力在市场底部去安抚客户情绪、鼓励逆向加仓，而不是在市场狂热时为了销量火上浇油。

排版：刘珺宇

校对：王朝全